一、概 述
在过去的30年里，建立于全球货币交易市场基础之上的各国政府债券市场、区域货币市场和全球股票市场日趋繁荣，成为债务和股票资本的重要来源。
外汇市场所具有的深度、流动性和透明度使得投资者能够在外汇风险可控的情况下发现众多的跨境投资机会，政府和企业则能够以合理的成本举债和获得权益资本，这促进了尚处于早期阶段的国际投资的繁荣。
除商业银行和投资银行外，各类全球性投资者诸如养老基金、共同基金、个人投资者和公司的财务部门也已成为包括芝加哥商品交易所在内的各交易所的客户。这些客户业已成为外汇市场创新的重要推动力，并将继续决定全球外汇市场的发展趋势。
二、客户是创新的驱动者
20世纪70～80年代，外汇市场客户对于交易的三大要求是：价格的品质（买卖价差小和流动性高）、价格的连续性（在市场剧烈波动时仍保持价格品质），以及定价的速度（客户希望在30秒内即通过电话获得银行或经纪人的报价）。
20世纪90年代，我们目睹了外汇期权市场的发展，该市场使用了成熟的实时计算机风险管理系统和全球指令传送体系。同时我们也见证了主要由路透和EBS提供的外汇电子经纪系统的扩张。这一时期外汇市场形成了一种重要的趋势，并已蔓延至股票市场和债券市场——这就是创建一个更加迅速、低廉和安全的市场的趋势。从总体看，这是一种寻求更高的市场效率的强劲趋势，电讯、计算机和互联网技术的迅猛发展则加速了这一发展趋势。
我将阐述我们认为对市场参与者具有推动作用的三类效率：成本效率、风险管理效率和资本信用效率。
（一）成本效率
20世纪90年代，一些大型的跨国银行建立了能为其全球分支机构的外汇期权投资组合提供24小时风险管理和定价服务的网络交易系统，这样一来，不但使人力资源成本下降，更重要的是使风险管理者能够受益于大数法则，因为投资组合的对冲服从概率分布模型。随着这些全球范围的投资组合的增长，跨国机构的收入流更加趋于可测。
这些网络化期权交易系统的演进，使得银行通过自动交易屏幕进行的期权销售面值总额可达500万美元。其结果是既提高了定价速度，又使销售人员和交易员更具效率。
到2000年，客户要求银行进一步简化交易程序。大多数投资者和跨国公司都享有在交易前指导其获得几个有竞争力的价格的特权。他们不希望有一些员工专门等在电话机旁边以从彼此竞争的银行那儿获得最佳价格。1996年，State Street银行开发了外汇交易联接系统（FX Connect），这是第一扇开启的“银行之门”。 2000年，这扇大门对其他银行开放其平台，由此变成一个“多银行电子系统”，使买方客户能看到35家外汇交易银行提供的价格，并能够以这些价格执行交易。
与此类似，7家主要银行于2000年决定采用新兴的、相对低廉的互联网技术来解决竞价问题。他们联合推出了被称为“FXall”的互联网“多银行电子系统”。在FXall，所有7家银行和成员银行能在同一时间竞价，并能确保其客户通过竞争获得一个最好的价格。今天，FXall有43家银行为超过500家客户提供市场服务，这些客户每天的即期和远期互换交易将近160亿美元。这种趋势在诸如Currenex等私人拥有的系统里也同样存在。Currenex对银行间货币市场和外汇交易参与者而言就象一个网上交易所，交易者进行电子化报价，通过双边授信安排进行结算，并且享受到称之为“直通处理（straight through processing， STP）”的另一项提高交易效率的创新，STP使得交易在被执行的同时就能将情况报告给后台和风险控制系统。
2001年，芝加哥商品交易所也采取了降低客户成本的措施，同时把一天的交易时间延长到几乎24小时，在其Globex电子交易系统上，在技术上推出了专门满足外汇交易市场需求的撮合引擎。这一技术允许CME的银行客户、机构客户和公众通过使用一个标准的电子交易界面或连续不断地向CME进行报价的自动交易系统来执行交易。自动交易系统减少了差错风险，并能连续不断地以一定的速率报价，这比任何一个交易员更富有效率。CME还通过VPN（虚拟私人网络）提供互联网联接。为降低电信费用，有些客户已用每月仅需费450美元的VPN来代替每月要花费3500美元的T-1线路。
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