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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

则：毛利=60-2.5-2.4-3.36=51.74万

即新的信用条件下销售毛收入会增加，所以可以采用。

例2：企业原来制定信用期限30天，预计销量达到60万件，制定信用期限为60天时，销量预计增加到70万件。假设机会成本率为8%，产品单价为6元，不同信用期内产生的费用如下： 信用期 30天 60天 销售额 变动成本 360 420 90 120 固定成本 30 30 240 270 8%?30 3608%?60 120×360销售成本 毛利 机会成本 90×坏账损失 6 9 确定企业应选择的信用期限：

确定企业究竟应当选择那个信用期限，关键看信用期限的变换会导致企业净收益的

变化。

企业信用期限从30天该为60天，则导致： 企业利润的增加：270－240＝30元 机会成本的增加：120×

8%8%?60－90×?30＝1（赊销只是对变动资金的占用） 360360坏账损失的增加：9－6＝3 净收益增加额＝30－（1＋3）＝22

可以看出：信用期的延长导致净利润增加额为正值，所以应当延长信用期。 2.现金折扣和折扣期限的制定

为了促使企业提前还款，企业给提前还款的伙伴一定优惠，即现金折扣，如：十天内还款给予2％的折扣，但是企业在提供现金折扣时也要做一定权衡，即提供现金折扣带来的收益是否大于提供现金折扣形成的成本。

例2：承接上例，企业原有现金折扣为：2％/10,n/30,现打算将现金折扣改变为2％/20,n/60,调整后会有占销售额60%客户在折扣期内还款，相应的收账费用和坏账损失均比信用期为60天的方案下降为10%。

折扣期限 n/10,n/60 2％/20,n/60

还款期 60天 36天 销售额 420 420 45

收账费用 24 21.6 坏账损失 9 8.1 《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

提供现金折扣方案后对企业的影响： 利润增加＝0 机会成本增加＝420×

3660×8％－420××8％＝－0.64 360360收账费用增加＝21.6－24＝－2.4（下降10%） 坏账损失增加＝8.1－9＝－0.9（下降10%） 折扣成本增加＝420×60％×2％＝5.04

净收益增加＝0－（－0.64－2.4－0.9＋5.04）＝－1.1

提供现金折扣后企业净收益下降了1.1万元，所以不应当提供现金折扣。 （三）收账政策

即对超过信用期仍未付款的客户采取的一些措施。区分恶意拖欠和无力偿还的客户，

允许适当拖欠，先礼后兵，必要时采取法律手段，当然会发生收账费用，产生坏账是不可避免的。

如何确定收账政策可以根据收账政策变化前后的成本费用的变化。P82.

四、应收账款的日常管理

对于已经产生的应收账款应当强化日常管理，尽可能的降低应收账款产生的损失。

具体措施主要包括以下几个方面：

（一）应收账款的追踪分析

根据影响企业应收账款能否偿还的因素：客户信誉（意愿）、客户财务（能力），跟

踪客户的现有的经营状况，即对外信誉情况的变化。适时调整应收账款政策。

（二）应收账款账龄分析制度

通过进行账龄分析，查找原因，根据不同的账龄制定不同的政策。 （三）应收账款收账保证率分析

应收账款是企业流动资金的重要来源。根据正常经营的现金刚性需要，纳税、支付

工资，确定一个应收账款保证率，这也成为企业正常经营的最基本保障。一旦低于该保证率就要积极催收应收账款。

（四）建立坏账准备制度。

为了避免应收账款无法收回给企业造成损失，对当期收益形成较大影响，企业通常会建立专向基金来平衡这种风险，使这种风险各期进行分摊，不会给企业某期的收益账款产生较大影响。即在年末根据应收账款余额及不同账龄计提一定坏账准备冲减利润。

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

第四节 存货管理

一、存货管理的目标与内容

存货：生产过程用于生产的原料、燃料、半成品、产成品等。存货自身的盈利水平

较低，但在流动资产中占的比重较大，因此，加强流动资产中的存货管理，合理对存货进行控制，使企业存货资金占用保持在一个最佳水平上成为存货管理的一个重要目标。

（一）存货管理的目标 1.保证销售或生产经营的需要

以应对原料运输过程、产品生产过程、销售过程中意外时间的发生，因此导致的生

产停止会给企业带来更大损失。因此，企业很少、很难做到零库存，必需要储备一定的原料、半成品、产成品。

2.价格考虑

有时企业出于批量购买带来的价格优惠，也会保有一定的存货，但是持有存货也会

给企业带来许多不利：贬值、损耗、存储费、占用资金等，所以，企业应当保有多少存货应当权衡保有存货带来的利、弊，确定一个最佳的保有量。

（二）存货管理的内容

1.根据企业状况制定存货管理办法。 2.确定存货采购批量、时间 3.存货归口分级管理 4.存货的控制监督

二、存货的功能与成本

（一）存货的功能

前面我们已经简单提到，存货的作用可以从经营的流程来分析： 1.保证生产的连续性。

零库存，虽然可以最小程度降低企业流动资金的占用，但是，前提是企业要保证在

需要时，原料能够刚好运到，不影响生产的进行。然而，意外事件的不可预知性，使得企业很难做到这点，一旦原料在用完之后没有及时运到，影响生产，可能会造成巨大损失。比如企业炼钢炉。

2.保证销售的不间断

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

对于季节性很强的产品，一旦到了旺季需求会突然增加很大，如果仅仅是在旺季到

来时再生产，那么很可能会出现断货，错过商机的现象，企业必须再平时生产储存起来，旺季时大量销售。如：鞭炮、月饼等。

对于批量采购的企业而言也非常有利，零库存可能使企业丧失大客户。 3.降低进货成本和销货成本

零库存必然会增加企业运输的频率，且小批次购买也不能得到更优惠的价格，在销

售时小批量，销售成本也会较高，企业有可能错过销售旺季等。只要拥有存货形成的成本小于拥有存货带来的收益，就可以保有存货。

4.保持生产的均衡，避免生产的不均衡造成的成本

季节性较强的产品如果实现零库存，必然会导致淡季生产任务较小，产品生产低负

荷运营，单位运营成本较高；旺季时，产品超负荷运营，也会导致运营成本增加，组后都会增加产品成本。

（二）存货成本

存货的保有虽然会给企业带来一定的好处，但是我们也要意识到存货也会各企业带

来许多的成本。具体体现在：

1.进货成本：

包括两项：进价成本和进货费用。通常进货价会随着采购量的变化而变化，进货费用：即差旅费、通讯费、办公费、谈判费、检验费等基本固定。但是我们假定进价成本只与进货量有关。与进货次数无关，每次采购多少，最后总价一样。

2.储存成本

保有存货形成的成本：仓储费、搬运费、保险费、存货占资金的机会成本、合理损

耗等。随着存货数量的增加而增加。机会成本（变动）+管理费用（固定）

3.缺货成本

存货不足导致的生产停滞、延迟交货等形成的损失，也属于一种机会成本。

三、存货资金预测

企业存货占企业流动资金的比重较大，因此，对存货资金的预测也显得至关重要了。

存货资金的预测通常有以下三种方法：周转期计算法、因素分析法、比例计算法。

（一）周转期计算法

根据存货每日占用资金额（周转额）和占用定额日数（周转天数）来计算存货资金

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

定额的一种方法。

存货资金定额＝每日平均占用资金额×周转天数日数 可以用在原材料、在产品、产成品等上的资金占用。 （二）因素分析法

分析法是以以前年度的合理占用数为基础，分析本年度各项变动因素，加以调整后

测定存货资金占用量的方法。

存货资金占用量＝(存货上年平均余额－不合理占用)×(1 ?预测本年度各因素变动百分比)

（三）比例分析法

根据一些与存货资金占用指标相关的变动情况，推测存货资金需要量。 1.采用销售收入资金率时

存货资金占用量＝本年度销售收入总额×销售收入资金率

销售收入资金率＝（上年存货平均余额－不合理占用额）/上年实际销售收入总额×(l －本年度存货周转加速率)

2.采用成本资金率时

存货资金占用量＝本年度产品成本总额×成本资金率

成本资金率＝（上年存货平均余额－不合理占用额）/上年产品实际成本总额×(l －本年度存货周转加速率)

3.采用利润资金率时

存货资金占用量＝本年度销售利润总额×利润资金率

利润资金率＝（上年存货平均余额－不合理占用额）/上年实际销售利润×(l －本年度存货周转加速率) 四、存货的经济批量决策

存货控制主要指对存货的取得、存货的管理、存货的使用、存货的周转等过程的控

制以实现存货导致的成本最小化。而存货控制的关键又在于控制存货的采购批次和采购批量，因为这将会影响到企业存货进货成本、储存成本、缺货成本，所以我们这里的存货控制主要在于解决如何根据企业生产任务来合理制定最佳的存货采购批量——即是存货成本最小化的采购批量。

（一）无折扣经济采购批量的确定

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《财务管理》教案

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2016年7月

《财务管理》教案――第一章 总论

第一章 总论

教学目标与要求：通过本章的学习，理解财务管理的概念与特点、财务管理的对象与内容、财务管理的总体目标与具体目标、财务管理的组织于基本环节；掌握资金的时间价值与投资风险价值；了解财务管理的外部环境与内部环境等财务管理基本理论问题。

重点：财务管理的目标、资金时间价值 难点：资金时间价值

第一节 财务管理的概念和特点

一、财务管理的概念

即对企业财务活动进行的管理，如：企业预算、筹资、运营、分配、控制等。需要

多少钱、从哪里筹钱、怎么筹钱、如何使用钱、如何分配钱、如何保证目标实现。 二、财务管理的特点

一种价值管理，通过各种价值指标，如，银行存款、销售成本、应收账款等进行的

管理，这种管理始终围绕“货币价值”进行的，就是管钱的 三、财务管理的产生和发展

三个阶段：第一阶段：萌芽阶段，商品生产和商品交换的产生到19世纪中期。早期工业生产的财务主要由经营者直接进行。

第二阶段：发展阶段，19世界末至20世纪40年代。生产规模的扩大及专业化的分工使得企业财务开始专业的人员进行。

第三阶段：成熟阶段，20世纪50年代至今。现代企业的产生及及价值最大化目标的提出要求企业财务不再简单是管钱，成为企业经营者分析企业经营状况、进行决策的一种重要手段。

第二节 财务管理的对象与内容

财务管理的对象：两个方面：一、资金运动过程：多少资金转化成什么形式；二、

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《财务管理》教案――第一章 总论

资金运动形成的财务关系：各个财务主体权利义务。 一、企业资金运动形式

生产过程包括三种：采购、生产、销售，则资金运动的四种形式：储备资金、生产资金、成品资金、货币资金。周而复始，随着资金不断循环实现价值增值。当然这仅仅指的是在制造业，在其他行业可能会少了某个阶段但基本过程是一样的。 二、企业财务活动的内容

主要内容包括：资金筹集、资金使用、资金分配三个方面： （一）资金筹资活动

企业筹集资金主要两大类：权益类资金（直接投资、股票、权证、留存收益），债务类资金（借款、债券、融资租赁、商业信用）。

（二）资金使用活动 包括对内运营和对外投资。

对内投资：购置固定资产、无形资产、（人力资源培训）、原材料。

对外投资：购买股票、债券、直接投资。投资结束后引起的资产的变卖引起资金的流入。

（三）资金分配活动

包括支付利息、纳税、支付股利，支付工资、提取公积金等 三、企业财务关系

公司在财务管理活动过程中可能产生的关系 （一）公司与投资者之间的财务关系

双方根据约定及公司法规定，投资者出资，并分配一定比例的利润。体现经营权和

所有权之间的关系。对于有些独资的私营企业投资者和经理人为同一主体，这两者关系依然存在，应当明确划分开来。不能随意将企业经营资产作为生活财产随意支配。

（二）公司与债权人及债务人之间的财务关系

公司债权人：提供贷款的金融机构和企业；债券持有人；赊销企业。 公司债务人：公司持有的债券发行单位；公司直接放贷的企业；赊购企业。 （三）公司与被投资单位之间的财务关系

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《财务管理》教案――第一章 总论

公司按规定通过直接投资或间接投资，履行出资义务、按协议分配利润，与企业形

成投资与受资关系。

（四）公司与政府部门之间的财务关系

国家凭借行政权利向企业征收一定税款和费用，公司按照税法及时、足额缴纳税款

形成一种：法人义务与国家权利关系。

（四）公司内部各单位之间的财务关系

研发、采购、生产、销售等各部门之间的资金结算关系，要能够反映各自的部门业绩。

（六）公司与其员工的财务关系

员工向企业提供劳务，企业向员工支付相应的工资、奖金和津贴等，体现企业与员工对企业业绩的分配关系。

四、企业财务的本质

各个利益群体既得利益得以实现，是财务活动正常展开的条件。所有者、债权人、政府、劳动者、消费者、竞争者等。

第三节 财务管理的目标与组织

一、财务管理的目标

（一）财务管理的总体目标 1.利润最大化。

这是早期企业财务管理的经营目标。即：收入—成本—费用之后的利润成为企业经营的目标。也是评价经营者业绩的指标。

优点：简单明了，易于操作衡量

缺点：（1）以利润绝对额为指标，不能衡量企业经营效益的差距。

同样一年100万的利润，两个相同行业的企业，一个投入了1000万资本，另一个是

投入500万，显然，后者的效率更高一些。仅从利润总额看不出效益的差距。

（2）没有考虑时间价值

任期内五年实现利润50万元，可以多种方式实现 （3）容易导致经意忽视风险因素，给企业带来巨大风险。

利润最大目标会导致企业经营者只关注利润，忽视风险。经营者会放弃实业，将过

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多资金投入在金融产品上。2005－2007年中国股市

《财务管理》教案――第一章 总论

（4）利润最大化目标还会导致企业经营者出现一些短期行为。

比如，企业用每年的利润绝对指标考核经营人员的业绩，经营者很可能会出现如：

设备折旧速度放慢，减少研发投入，忽视企业文化建设，不注意企业品牌、公众形象的树立，杀鸡取卵，无视员工身心健康，不提供基本安全保障措施等、纵容欺诈等等。

利润最大化目标不利于企业长远的发展。 2每股利润最大化

每股利润是利润总额与股份综合的比值。相对利润最大化 优点：

（1）能够反映出企业单位资本的盈利能力，避免由于单纯追求利润总额最大化，忽

略相对收益产生的弊端。

（2）便于进行纵向比较企业经营能力。不同时间点上比较每股收益，衡量企业经营

能力的变化。

弊端：

（1）强调股东权益，在经营过程中会侵害债务人、经营者及雇员、客户利益。如：恶意逃避债务、压榨员工、欺诈消费者等。

（2）与利润最大化一样，是一种短期目标，也很容易导致短期行为。

每股利润最大化目标，由于该指标能够相对准确衡量企业经营者经营能力，且现实中易于理解，便于操作，加上现代企业制度的理论基础西方经济学强调的理性人观点，使得更多的企业将其作为公司理财目标。

3.企业价值最大化

企业价值即企业作为一个盈利整体在市场上的价格，这里的价值不仅包括企业的有

形资产还包括企业的无形资产品牌、声誉，也就是说假定企业保持一个稳定的增长速度，将企业未来存续期内所有可能得到收益都折现形成的价值。

显然要想保证企业稳定增长，就需要企业采用一种更长远的经营策略，否则杀鸡取卵式、投机式的经营方式必然会导致经营风险增加，未来收益的下降，同时企业必须处理好各方面的利益相关者的关系，实现利益均占，否则很难保障企业经营的稳定性，企业在未来收益的折现

（二）财务管理的具体目标 1．筹资管理的目标

筹资综合成本的最小，直接利息成本、间接还款风险成本 2.投资管理的目标

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

次有价证券交易成本为固定值：F

TC＝

QT?K??F 2Q如上面所说的，最佳现金持有量是当TC最小时的成本，所以对上述函数中Q求导

可得到：

Q?2TF/K

将该式带入TC中就可以得到最佳现金持有量对应的总成本。

TC?2TFK

例：某企业一个营业周期内需要资金320000元，准备用有价证券变现取得，每次交

易成本为50元，证券市场年利率为6％，要求：计算最佳现金持有量和最小成本。

Q?2TF/K＝

2?320000?50?80000

6%/12TC?2TFK＝2?320000?50?6%＝400 （四）因素分析模式

通过分析上年度的平均持有量和影响持有量的因素来确定现金持有量的变化。 最佳现金持有量=（上年现金实际平均持有量-不合理占用额）*（1?预计销售收入

变化百分比）

例：某企业上年持有量为100万元，不合理占用20万元，预计明年销售收入增加爱20%，则明面现金持有量预计为多少？

（100-20）*（1+20%）=96

四种方法中，成本分析法相对简单，存货分析模式相对复杂一些，这两种方法我们只是知道最佳现金持有量的计算依据，但是并不能给我们在现金管理上带来启发。因为这两种方法：影响现金持有量的因素都是客观的，我们无法通过主观努力改善，而第二种方法中的现金持有量计算中涉及的因素则为我们降低现金持有量提供了一个问题的解决突破口，即降低存货周转期、降低应收账款周转期、延长应付账款周转期。 四、现金的日常管理

现金的日常管理主要涉及到三个面问题：

（一）现金流入管理

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

重点：缩短收款时间，即现金流入时间。三个过程：客户开出支票到收款企业、收

款企业将支票交付银行、银行凭支票通过结算系统划款。可以通过：邮政信箱法（手续费用增加、集中银行法等。

（二）现金流出管理

重点：延迟付款日期，即现金流出日期。当然是在不违背相关合同或对企业信誉不

会造成影响的前提下进行的。

采用：零余额账户管理管理法、使用时间差导致的账面和账户“浮游量”进行短期

投资、承兑汇票延迟支付、推迟支付应付帐。

第三节 应收账款管理

一、应收账款管理的目标与内容

（一）应收账款管理的目标

当市场竞争激烈时，通过赊销相当于向客户提供了一笔无息贷款，能够吸引客户的

关注，对于企业拓展市场有很大的帮助。但是，应收账款过多，导致企业资金压力过大，机会成本增加，坏账可能性增加，企业经营风险也会加大。管理目标在实现企业销售额增加的同时控制应收账款带来资金成本，在两者之间寻求一种平衡。制定出合理的应收账款管理政策。

（二）应收账款管理的内容

1．建立客户信用风险评估制度。制定应收账款信用政策

2．进行客户履约调查建立收账责任制度。不同账龄采用不同的收账方法。 3．应收账款的日常管理工作。

二、应收账款的功能与成本

（一）应收账款的功能 1.促进销售

付款方式：预付货款、现款、赊购。当市场竞争激烈时，通过赊销相当于向客户提

供了一笔无息贷款，减少客户资金占用、能够吸引客户的关注，对于企业拓展市场有很大的帮助。

2.减少存货

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

通过赊销在拓展市场的同时也减少了企业库存，降低仓储费用，随都是流动资产但

流动性却提高，加速了资金的周转。

（二）应收账款的成本

赊销给企业带来业务上扩张的同时也给企业带来了一些不利，就是会产生应收账款，应收账款的出现会增加企业财务风险，同时由于应收账款对资金的占用会给企业造成一些成本：

1.机会成本

即：对资金的占用导致企业损失了将资金用于投资其他用途获得的收益。显然机会

成本的大小取决于：应收账款额、占用时间、参照利率（实质就是企业可实现的一种投资收益率，或平均收益率）

机会成本＝赊销所需资金×参照利率

＝应收账款平均余额×变动成本率×参照利率 ＝

年赊销额变动成本××参照利率

360/应收账款周转周期销售收入有时应收账款周转周期无法计算时，可以用信用期限代替。

例1：某企业预计本年度赊销额为324万元，应收账款周转周期为60天，变动成本

324?58%?10%＝31320 6率58％，资金成本率10%。

机会成本＝

例2：某企业本年度赊销额预计为600万，应收账款一年周转3次，变动成本率为

600?60%?10%＝120000 360％，资本平均收益率为10％

机会成本＝

通过计算公式我们可以看出决定资本机会成本大小的一个重要因素是应收账款的周

转速度，速度越快，同一笔资金能够维持的赊销额就越大。

（二）管理成本

即：对应收账款进行管理发生的开支：如对客户信用调查、催收账款费用等。 （三）坏账成本

应收账款长期不能收回时，就形成了坏账，对企业造成损失。显然应收账款越多，

坏账成本就会越大。

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

三、信用政策的制定

主要指在管理应收账款时采取的一些政策：信用标准、信用条件、收账政策。 （一）信用标准

即：企业向商业伙伴提供商业信用时应具备的最低条件，如：信用等级、偿债能力

等。信用标准的高低会直接影响到企业的销售额，当然也会影响到应收账款引起的成本。

信用标准的定性分析：5C

1.品质 (Character) 指客户的信誉 , 即履行偿债义务的可能性。 2.能力 (Capacity)指客户的偿债能力。

3.资本 (Capital)指客户的财务实力和财务状况。

4.抵押 (Collateral)指客户拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押的资产。 5.条件 (Conditions)指可能影响客户付款能力的经济环境。 信用标准的定量分析：

即：根据不同的信用标准可能产生的坏账损失率及现相关的财务指标确定适当的信用标准。方法一：计算不同信用标准下的收益状况。方法二：计算不同信用标准下的累计拒付风险（略）。

例：现两种信用标准及实施可能出现的状况

销售收入 固定成本 变动成本 可能坏账费用 可能坏账损失 平均收账期 A坏账损失率<10% 100000 3000 60000 2000 10000 45 B坏账损失率<15% 120000 3000 72000 3000 18000 60 问：应采用哪种信用标准 采用A标准后

毛利润=100000-3000-60000=37000。 应收账款机会成本=60000*10%/360*45=750 净利润=37000-2000-10000-750=24250 采用B标准后

毛利润=120000-3000-72000=45000。

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

应收账款机会成本=72000*15%/360*60=1800 净利润=45000-3000-18000-1800=22200 （二）信用条件

即：企业要求客户支付赊销款的条件，包括三个方面：信用期限、现金折扣及折扣

期限等。

信用条件的基本表示方式，如：2/10，n/30，表示：10内付款，则享受2％的现金折扣优惠，超过10日在一个月内全额付款。

这里信用期限为30日，现金折扣为2％，折扣期限为10日。 信用条件的制定是如何进行的，并不是随意产生的。 1.信用期限的制定

即允许客户延期支付的最长期限。信用期限在制定时不可过长，也不可过短，过长导致资金占用增加，机会成本增加，还会导致管理成本增加、坏账成本的增加；但也不可过短否则会导致销售减少，潜在客户丢失。

例1：某企业赊销产品，单价20元，单位变动成本15元，固定成本400000元。应账款的的成本率为前后相关数据变化如下： 信用条件 无 销量 销售额 销售成本 变动成本 固定成本 10万件 200万 150万 180万 40万 40万 45天 Y3 X1 Y1 X2（2%） Y2（1%） 回收期 机会成本 坏账成本 2/10，n/60 12万件 240万 实施信用条件前： 边际贡献=200-150=50万 X1=150*

20%?45=3.75万 360X2=200*2%=4万

则：毛利=500000-37500-40000=422500=42.25万 实施信用条件后：70%的客户会在折扣期内付款 边际贡献：=240-180=60万

Y3（回收期）=70%*10+30%*60=25天 Y1=180*

20%?25=2.5万 360Y2=240*1%=2.4万

现金折扣：240*70%*2%=3.36

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《财务管理》教案――第二章 筹资管理

2．融资租赁的缺点

（1）融资成本较高，最后支付的租金可能要比一次性支付价款高30% （2）固定支付的租金也会形成企业的财务负担。相对权益资本 （3）不利于资产的改进。不能拆卸设备。

第五节 资金结构决策

一、资金成本

（一）资金成本的概念及作用

1.资金成本：筹集资金和使用资金而支付的费用。即：用资费用和筹资费用。 （1）用资费用

即：资金在使用过程当中产生的费用。如：贷款利息、股利、租金。是伴随着资金

的使用而发生。变动成本。

（2）筹资费用

即：资金筹集过程中，为取得资金而支付的费用。如：股票、债券发行费、贷款手

续费。是前期一次性发生的。固定成本（沉没成本）。

资金成本率=资金占用费（资金使用费）/（筹资总额—筹资费用）×100% =资金占用费（资金使用费）/筹资总额×（1—筹资费用率）×100% 该公式是资金成本的一般公式，是计算资金成本率的指导思路。 2．资金成本的作用

（1）资金筹集决策的依据。简单讲就是：筹资成本的最小。

（2）资金使用决策的依据。如：通过比较资金成本率和预期的收益率比较，或计算

净现值。

（二）各类资金成本的计算

1、银行借款资金成本率计算

借款利息在所得税前支付，结果会导致企业实际承担的资金成本小于支付的利息费

用。

例：筹资200万元，利率6%，20万元的利润，筹资费用率1%（或2万元） 解：支付的资金使用费用：=200*6%=12万

实际负担资金使用成本：20*25%；20*（1-6%*200）*25% 发现该计算和利润总额没有关系。

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《财务管理》教案――第二章 筹资管理

资金成本率=资金占用费（资金使用费）/（筹资总额—筹资费用）×100%

=200*6%*(1-25%)/(200-200*2%)=？

2、债券资金成本率

与借款利息一样可在税前支付，不过采用债券筹资时，支付资金的使用费用计算依

据和筹资费用的计算依据不同。

主要是由于：债券的发行还涉及的到折价发行、溢价发行、平价发行。

例如：发行面值100元，共1000万元的债券，票面利率6%，发行费用（佣金）1%，

这是如果一年支付一次利息，则每年支付的资金使用成本：1000*6%*（1-25%）。

但此时筹集的资本总额不一定是1000万元。如果溢价发行，每张105元发行则筹资

额是1050万元，折价发行，每张发行价95元，筹资额为950万元。

根据公式：资金成本率=资金占用费（资金使用费）/（筹资总额—筹资费用）×100%

=1000*6%*(1-25%)/1050*（1-5%）

3、优先股资金成本率

优先股筹资属权益资本因此，支付的股息只能在缴纳所得税后支付，因此实际支付

资金成本和负担成本相同。

例：优先股1000万股，每股100元面值(溢价发行、折价发行)发行，股利8%，筹

资费用2%。

资金成本率=优先股利/筹资额（1-筹资费用率）

=1000*100*8%/1000*100*(1-2%)

4、普通股资金成本率

普通股募集资本也属于权益资本，因此相应的资金占用费只能在税后支付，且实现

无法确定，他取决于利润水平。

资金成本率=首年每股股利/每股股价（1-筹资费率）*100%+股利平均年增长率（假

定保持固定比率增长）

=普通股利/普通股市值（1-筹资费率）*100%+股利平均年增长率 例：每股股利0.2元，每股股价2元，筹资费用率2%，年平均增长率为4%，则 资金成本：0.2/2*（1-2%）+4% 5、留存收益资金成本率

留存收益使企业税后利润的未分配部分，这部分资金也属于权益资本，他的筹集没

有费用，但是他的使用却是有成本的（尽管我们不需要像其他筹资方式如借款那样支付，但的确存在，属于机会成本，投入到其他企业获得的股利）

31

《财务管理》教案――第二章 筹资管理

例：普通股每股收益率8%，留存收益总额达到200万元，按照普通股的收益标准，

占用这笔资金的成本率也是8%，若年平均增长率为2%，则资金成本率为8%+2%=10%

（三）综合资金成本的计算

实际经营过程中企业很少采用单一的筹资方式，因为每种筹资方式都有利弊，有时

资金成本低的不见的就一定好，资金成本高的不见得就一定不好。企业会采用多种筹资方式结合，在实现筹资成本较低的同时，还会考虑筹资过程面临的其他问题。如：难以程度、财务风险、资金使用的灵活性等。

资金综合成本率=各种资金的成本率*相应资金数额占总筹资额的比例 例如：计划筹资8000万

筹资额 1000 2000 1500 3000 500 8000 占总筹资比重 12.5% 25% 18.75% 37.5% 6.25% 100 资金成本率 6% 8% 10% 12% 12% 筹资方式 银行借款 债券 优先股 普通股 留存收益 合计 综合资金成本率=12.5%*6%+25%*8%+18.75%*10%+37.5%*12%+6.25%*12%=9.875% 二、财务杠杆利益

（一）财务杠杆与财务风险

1.财务杠杆（Degree of Financial Leverage）

财务杠杆主要指资本结构中债务资本的比重对每股收益的影响程度。

企业融资两类：权益资本和债务资本，权益类资本的资金成本是变动，而债务类资

本的资金成本是固定的，正是由于这种固定资金成本的存在使得权益类资本的收益变动会大于EBIT的变动，这种效应称之为财务杠杆效应。

2.财务风险。债务成本存在使得企业收益面临的较大的波动。

3.财务杠杆系数。思路：200元资本，100元是债务，利息4%，100是权益资本。当资本收益率是4%，此时，权益资本成本与债务成本一样也是4%。当资本收益率6%时，债务成本4%，权益资本增长率是8%、资本收益率是3%时，债务成本4%，但权益资本收益率为2%。反映了债务类资本的存在EBIT变动对权益资本收益的影响程度。

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《财务管理》教案――第二章 筹资管理

杠杆系数：理论公式：DFL=每股利润变动率/税前利润变动率

=

?EPS/EPS

?EBIT/EBIT其中：DEL：财务杠杆系数

EPS：每股收益Earning Per Share

需要知道两期的数据，较麻烦

因为：EPS=（EBIT—I）（1—T）—D，?EPS??EBIT(1?T) 所以实际操作公式：DFL=

DEBIT?I?1?T式中：I：基期债务利息费用（缴纳所得税前支付）

D：基期优先股利（缴纳所得税后支付）

EBIT

T：所得税税率。

因为：D是在税后支付的，要想在税前扣除要要将其应缴纳的税扣除，才能真正反

EBIT

EBIT?I映其对每股收益的影响。

无优先股时，公式简化为：DFL=（二）财务杠杆利益的表达方式 财务杠杆利益产生情况：

1.资本结构不变，EBIT发生变化。

例1：企业资产总额100万元，负债：自有=3：7，利率：10%，基期息税前利润率

为15%，预计基期息税前利润率将增长到20%，所得税为30%，问资本利润率增长多少？

项目 EBIT 利息费用 税前利润 所得税 税后利润 （自有）资本利润率

基期 15 3 12 3.6 8.4 12% 计划期 20 3 17 5.1 11.9 17% 方法一：根据定义表达式：?EBIT/EBIT=（20-15）/15=33.33%

?EPS/EPS=(11.9-8.4)/8.4=41.67%

则：DFL=

?EPS/EPS=1.25

?EBIT/EBIT33

《财务管理》教案――第二章 筹资管理

方法二：根据简化公式：DFL=

EBITEBIT?I?D1?T

没有优先股，就不要考虑D

DFL=

EBIT

EBIT?I15EBIT==1.25

EBIT?I15?3 基期EBIT＝15，I=3

所以：DFL=

2、税息前利润不变，资本结构变化。

例2：[2-13]P60.资产总额100万元，息税前利润率为20%，利息率为10%，所得税

率为30%。 EBIT 利息 税前利润 所得税 税后利润 结构1（0：100） 20 0 20 6 14 结构2（40：60） 20 4 16 4.8 11.2 18.67%=11.2/60 结构3（70：30） 20 7 13 3.9 9.1 30.33%=9.1/30 （自有）资本利润率 14%

方法二：根据简化公式：DFL=

EBITDEBIT?I?1?T

没有优先股，就不要考虑D

EBIT

EBIT?I20EBIT 结构1：DFL===1

EBIT?I2020EBIT 结构2：DFL===1.25

EBIT?I20?420EBIT 结构3：DFL===1.54

EBIT?I20?7 DFL=

通过比较可以发现相同EBIT增长率，但是由于资本结构不同引发了最后每股利润

增长的幅度不同，主要原因是由于引入了债务资本（8%），提高了杠杆效应。EBIT没有变化但是EPS却发生了较大变化。

可以看出如果没有负债、优先股等筹资成本不随EBIT发生变动的项目，都是权益

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《财务管理》教案――第二章 筹资管理

类资本，那么企业的财务杠杆系数就是1，负债越大，杠杆系数越大。没有了财务杠杆带来的风险同样也没有了财务杠杆带来的收益。和你共担风险的资本要和你共享收益，不能和你共担风险的资本无权和你共享收益。 三、资金结构决策

（一）资本结构的概念和作用

资本结构反映各种筹资方式筹集资本的一种比例关系，使企业筹资时要考虑的关键

问题。因为他会影响到企业筹资成本、资金使用成本及产生的（综合杠杆效应）财务杠杆效应的大小。债务资本过大，虽然资金使用成本相对较低，其产生的杠杆效应较大，会增加财务风险，权益资本使用成本较高但是却降低企业财务风险。所以企业资本结构问题归结的最后就是确定合理的债务资本比重问题。

(二)、最优资本结构的确定

最优资本结构的标准：（1）有利于增加所有者财富，使企业价值最大化

（2）企业综合资金成本最低

(3)资产保持适宜流动性，使得资金结构具有弹性。

财务管理中可衡量的指标只有（2）

方法一：比较资金成本法：即通过直接计算不同组合方案的综合资金成本，确定最

优。

例：求不同加权资金成本。

方法二：EBIT-EPS分析法

我们知道了财务杠杆的发生是源于债务资本的存在，因为他们的支出是固定的，不

随企业利润发生变化，企业业绩好时，即资本收益率大于债务资本成本率时，会出现权益资本收益增加速度>EBIT增加的速度,反之如果出现资本收益率小于债务资本成本率时，会出现权益资本亏损速度会加速。我们在融资是最总目标都是最后结构能实现权益资本收益率的最大。

我们一般认为，利润较高时，我们选择负债比重高的，杠杆系数大的方案，这样会增加权益资本的收益。利润较低时，选择负债比重较低的，杠杆系数小的方案，这样会减少权益资本的损失。但问题是，什么样的利润水平才是较高的，什么样的利润水平才是低的。当然，首先利润水平，应当满足资本利润率=负债资本成本率。其次，如果多个方案选择时，资本利润率都大于负债资本成本率时，要看哪个方案的权益资本收益率

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《财务管理》教案――第二章 筹资管理

高。

不过通常多个筹资方案摆在我们面前时，我们不是根据利润水平计算每种方案的权益资本收益率，而是直接比较多个方案能实现相同权益资本收益率时需要达到的一个利润水平。即每股收益无差别利润点，如果，实际利润比整个点大，我们选择负债比重大的，反之选择负债比重小的方案。

例：已知有资金1500万元，需再筹资500万元，两种筹资方案选择。另资本收益率为20%，即未来税息前利润400万元

筹资方式 公司债券（年利率8%） 普通股（面值10元） 资本公积 留存收益 资金总额 普通股数（万股） 原有资本结构 200 400 500 400 1500 40 筹资后资本结构 方案A（发行股票） 200 600 800 400 2000 60 方案B（发行债券） 700 400 500 400 2000 40 其中：普通股溢价发行，发行价为25元，溢价15元

指导思想：确定一个当两种方案带来相同的权益资本收益率（或每股利润）的均衡

点时的EBIT。

方案一：EPS1?EPS2：

方案一的息税后净利润方案二的息税后净利润 ?N1N2

(EBIT?I1)(1?T)?D1(EBIT?I2)(1?T)?D2?N1N2求出EBIT

比较，如果预期收益大于EBIT的，则选择债务资本比重大的方案，否则选择债务比重较小的方案。如果预期收益等于EBIT时，则两种方案一样。

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

第三章 营运资金管理

第一节 营运资金管理概述

一、营运资金的概念

主要指企业在生产经营过程中占用在流动资产上的资金。广义营运资金即企业的流动资产。狭义的营运资金即流动资产减去流动负债。

流动资产：指一年内或超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产。如：货币资金、短期投资、交易性金融资产（以获取短期差价为目的的金融资产）、应收及预付款项、存货等。

流动负债：指在一年或超过一年的一个营业周期内必须清偿的债务。如：短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付工资等。

企业保持良好运营状态，流动资产和流动负债比例为2：1. 二、营业资金特点

（一）流动资产特点

1.回收期短、变现能力强。易变现，不会有太大的损失。

2.获利能力差，投资风险小。现金、存货的大量持有降低企业获利能力。 3.波动性大。量随着企业业务量的变化而变化。

4.形态不断变化。现金、原材料、在产品、产成品、应收账款、现金 （二）流动负债的特点

1.筹集速度快。短期资金，风险小，易获得。

2.财务弹性高。可用来调整资产负债结构，利用财务杠杆。 3.筹资成本低。

4.偿债风险大。短期还款压力大。

三、营运资金管理的内容

1．流动资产和流动负债的比例控制。 2．现金管理。现金持有量的问题

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

3．应收账款管理。应收帐比例

4．存货管理。存活采购批次问题，采购量问题

第二节 现金管理

现金可分为广义现金和狭义现金，广义现金：库存现金、银行存款、银行汇票、银行本票及其他货币资金（外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用证存款、信用卡存款和存出投资款等）。狭义现金：即财务部门的现金。 一、现金管理内容与目标

（一）现金管理的内容

建立现金管理制度、编制收支计划、确定最佳持有量、确定最佳现金持有结构等 （二）现金管理的目标

满足各种业务往来、减少闲置资金

二、现金的持有动机和成本 （一）现金持有的动机

1.交易动机。为满足生产经营活动各种支付需要持有现金。支付货款、税款、工资等等、

2.预防动机。为了应付意外事件而保持一定数量的现金。如：安全事故、产品质量

事故等

3.投机动机。为了捕捉短期投资机会持有一定量的现金。如：销售原材料、燃料等

等。

（二）现金的成本

主要包括三类：持有成本、转换成本、短缺成本。

持有成本：由于持有现金而丧失的投资收益，是一种机会成本，另包括产生的管理

成本。假定：管理成本是固定不变的，与现金持有量无关。机会成本显然与持有量成同向变动。

转换成本：将现金转换成其他有价证券及将有价证券换成现金时付出的交易成本，

这里主要指与交易次数有关的成本交易成本。实际与交易额有关系。现金持有量越少，转换成本越高，转换次数就多。

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《财务管理》教案――第三章 营运资金管理

短缺成本：由于现金短缺造成的生产停顿，缺货形成的损失，其实也是一种机会成

本，如停工损失。和持有负相关。包括直接和间接的。 三、最佳现金持有量确定

最佳现金持有量即综合现金成本最小的现金持有量。通常采用三种方法确定： （一）成本分析模式

通过列表分析各项成本，主要包括持有成本、短缺成本、转换成本，最后，汇总他

们的总成本，当然总成本越小，表明现金持有量越好。如书上：P69表。

（二）现金周转模式

该模式通过计算现金周转速度来确定最佳现金持有量。假定现金周转速度保持不变，现金支付，无意外事件。我们已知一个经营周期的资金需要量时，根据现金周转速度就可以确定最佳现金持有量。

现金持有量＝一个经营周期所需资金需要量/现金周转次数 现金周转次数＝360/现金周转期（天数）

现金周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期

例：某企业全年需要现金1440万元，预计存货周转期为100天，应收账款周转周期为50天，应付账款周转期为60天，计算最佳现金持有量。

现金周转期＝100＋50－60＝90天 现金周转次数＝360/90=4次 最佳现金持有量＝1440/4=360万元 （三）存货分析模式

借用存货管理中的经济批量公式来确定现金持有量的一种方法。该方法只考虑两种

成本：机会成本（持有成本）和转换成本。其中：机会成本和转换成本是负相关的，管理成本为固定成本不考虑，短缺成本不确定性太大，也不考虑。

该模式假定：1.现金取得是通过有价证券变现，变现成本可知，即转换成本可知；

2.现金消耗是均匀变化的；3有价证券利率稳定，即机会成本可以确定；

这时我们持有流动资金的总成本： TC＝机会成本＋转换成本

＝现金平均持有量×证券收益率＋交易次数×每次交易成本

假如：现金最佳持有量为Q，证券收益率为K，经营周期内现金需求总量为T，每

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