学年论文布置(2)

目 录

中文题目 摘要 关键词 ..................................... 1 英文题目 摘要 关键词 ..................................... 1 一、引言 ................................................ 2 （一）研究背景与选题意义 ............................... 2 （二）国内外研究现状及评述 ............................. 2 （三）研究思路与方法 ................................... 3 二、我国上市公司资本结构的特点 ........................... 4 （一）以外源融资为主，内源融资为辅 ...................... 4 （二）资产负债率较低 ................................... 5 （三）债务中流动负债比重过高，债券融资比例极小 ........... 5 三、我国上市公司资本结构形成的主要原因 .................... 6 （一）公司治理结构不完善 ............................... 7 （二）大多上市公司通过原国有企业股份制改造而成 ........... 7 （三）资本市场失衡，融资渠道不畅 ........................ 7 四、我国上市公司资本结构优化策略.......................... 8 （一）完善公司法人治理结构，确实保障各利益主体的利益 ..... 8 （二）继续实行国有股减持计划，引入新的战略投资者 ......... 8 （三）发展债券市场，提供更多融资渠道 .................... 9 （四）适时调整市场规则，加强市场监管力度 ............... 10 参考文献 ............................................... 11

我国上市公司资本结构现状及优化对策

摘要:企业融资的核心是资本结构问题，它不仅影响企业的资本成本和企业价值，而且影响

企业的治理结构。本文试图从西方优秀的资本结构理论中得到启示，从中国上市公司资本结构的现状出发，探究出我国上市公司资本结构存在的突出问题，同时分析出造成这种现状的成因，最后提出相关的优化对策为中国上市公司融资决策提供启示和指导。

关键词:上市公司 资本结构 国有股减持 资本市场

Capital structure of china listed companies and countermeasures

Abstract: Capital structure is the core of corporate financing business. It not only affects

corporate cost of capital and enterprise value，but also affects the corporate governance structure. This paper attempts to draw inspiration from outstanding capital structure theory of the west. On the ground of the status of China listed companies, to explore capital structure of china listed companies , at the same time analyze the causes of this situation. Finally, make recommendation related to strategic decision-making of china listed companies to provide inspiration and guidance.

Key words: Listed company Capital structure

Capital market Reduction of state-owned share

一、引言

（一）研究背景与选题意义

资本结构理论是财务理论的重要组成部分，它不仅影响企业的资本成本和企业价值，而且影响企业的治理结构，并通过企业行为和资本市场进而影响宏观经济的增长和稳定。因此资本结构一直是学术界研究的热点和实物界关注的焦点。尽管资本结构理论在西方已有几十年的发展历史，但是对于市场经济还不完善的我国理论界和实物界还是一个较为陌生的领域。在理论上，我国还尚未形成一套比较系统的完善的符合中国国情的资本结构理论来指导中国企业的实践；在实务中，不少企业仍然将资本结构看作是企业筹资所形成的一个自然的结果，即使某些企业进行资本结构决策，也没有充分考虑其优化问题，而只是重点地考虑了如何才能获得资金的问题，关于资本结构的科学决策并没有得到企业界的重视。20世纪90年后，我国对企业的股份化改制造就了中国企业的一个特殊群体：上市公司，这些模仿西方股份公司形式和机制设立的上市公司，在金融抑制和资本市场不完善的环境中有了迅猛的发展，成为国民经济的重要组成部分，然而由于受制于传统体制的惯性和主客观多方面原因，我国上市公司暴露出了一些制约其发展的突出问题，为此研究上市公司资本结构的特点及现存的问题，并根据现存问题提出相应的优化策略就具有极其重要的现实意义。

（二）国内外研究现状及评述

1、国外资本结构研究现状及评述

对于资本结构的研究国外在理论及实证方面都取得了大量的成果,西方资本结构理论经历了一个逐步形成、不断发展的过程。以1956年经典的MM定理为标志，可以划分为传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最佳资本结构”这一财务命题，而且认为客观上存在资本结构的最优组合，并使我们对资本结构有了以下几点启示：

（1）我国应该树立对资本结构的意识，不能只把融资结构当成一种自然形成的结果。由于我国实行社会主义市场经济的时间还不长，加之缺乏资本结构及其理论方面的系统研究，所以我们应该积极运用西方优秀的资本结构理论，结合我国的现实状况，为上市公司融资结构提供启示和指导，在此基础上产生的理论才能更好地指导现实。面对上市公司普遍存在的股权融资偏好现状，我们可以借鉴优序融资理论，其优选顺序为：内部融资-无风险举债融资-发行股票融资。

（2）西方资本结构理论主要研究并解决权益资本与负债资本之间的优化组合问题，这在一定程度上可为我国企业解决资金短缺问题提供一条思路，即在一定条件下，如何进行负债经营，这一点尤为值得我国企业借鉴。并且，企业何时筹资,以何种方式筹资及筹资比例多少，都需要参照资本结构理论在成本、风险和报酬之间进行权衡，尽可能降低综合资本成本、提高企业价值。

（3）资本结构理论所依据的综合资本成本概念应当可以矫正我国企业经营者在筹措长期资本时的一个误区，即发行股票总是有利的。这种认识在目前表现的尤为突出，似乎每一个企业都把发行股票看作是取之不尽、用之不竭的财务资源。这种思维误区将直接导致企业融资结构不合理。而按照资本结构理论，使用任何筹资途径所获得的资本都是有成本的，而投资者的期望报酬率往往比债权人更高。因此，理论上讲，企业的权益资本成本通常比负债资本成本更高，由此给企业造成的压力就更大。这一点必须引起我国企业的高度重视。

（4）西方资本结构理论是从筹资(即增加资金)的角度来讨论的。而我国上市公司资本结构的现状则要求我们，既要吸收西方理论从筹资角度进行的增量优化的研究成果，又要面对现实，对现有企业进行存量上的优化，尤其要把重点放在后者上。只有这样，才能解决我国企业目前资本结构不合理的状况。

2、国内研究现状

与国外学者对资本结构理论的研究相比，由于我国资本市场发展较晚，造成长久以来学术界对资本结构的研究不够重视，随着我国资本市场的建立和不断发展，学术界逐渐认识到对企业资本结构研究的重要性，近年来国内学者对企业资本结构进行了大量的研究工作。目前对资本结构的研究主要集中在两个方面，一方面是对如何确立企业最优资本结构方面的研究，另一方面是对企业资本结构的影响因素进行实证研究，验证西方资本结构理论在中国是否适用。还有一些学者通过构建资本结构的动态调整模型，采用动态面板数据方法对资本结构进行实证研究。总的来说，我国对资本结构的研究还处于起步阶段，从理论分析上来说，还不能完全将国外成熟的资本结构理论与中国的特殊国情相结合，也不能提出对资本结构发展起到推动作用的新理论，从实证检验的角度来看，大多数的检验方法都还比较简单，而且考虑的因素不够全面，大多没有考虑宏观因素。从研究方法来看，实证研究所使用的模型大多是基于横截面数据，基于面板数据的模型较少，同时大多局限于静态分析，运用动态分析的极少。

（三） 研究思路与方法

本文试图从西方企业优秀的资本结构理论中得到启示，从中国上市公司资本

结构的现状出发，通过中西方资本结构相关数据的比较，探究出我国上市公司资本结构存在的突出问题，同时分析出造成这种现状的原因，对上市公司资本结构特点与成因进行了归纳和整理，形成条理，最后提出相关的优化对策。并在对策中关于发展债券市场提出了多种建议。

二、我国上市公司资本结构的特点

经过20多年的发展，我国上市公司无论在规模上还是在数量上都有了长足的发展，然而我国上市公司普遍存在外源融资比重大、资产负债率较低、流动负债比重偏高等资本结构现状。这种资本结构现状不仅反映了我国上市公司的经营倾向，同时又严重制约着我国上市公司的进一步发展。

（一）以外源融资为主，内源融资为辅

融资结构是指企业一定时期内各种资金来源项目的构成极其比例关系，资本结构是融资结构的结果。按照优序融资理论，企业应以内源融资为主，而外源融资中又应以债券融资为主，以股权融资为辅。从企业经营的实践来看，西方发达国家都具有内源融资的特性，如表1所示，其中美国、德国、英国的内源融资比例分别是77%、67%、51%，均超过了50%。日本虽然偏低但也占到了44%。对于外源融资，从欧美发达国家的实际经验来看，企业来自于证券市场的资金中，债券融资所占的比重一般要高于股票融资比重的几倍甚至几十倍,如表1所示。由此可见，西方主要发达国家的上市公司基本上遵循着新融资理论上的优序原则。然而通过对我国上市公司近五年来的融资结构进行分析，如表2所显示。分析后发现我国上市公司的融资结构与西方发达国家以及理论上的优序原则恰恰相反。我国上市公司以外源融资为主，内源融资最高水平也没有超过20%，这与西方发达国家平均56%的水平相差甚远。而外源融资中，股权融资比重平均超过50%，远远超出西方国家平均18%的水平。外源融资和股权融资比重大，尽管有利于企业在短期内把规模做大，但却加大了财务风险，有可能出现资金链断裂的情况，也容易造成内部人控制现象,对上市公司的发展不利。

表1 G-5国家上市公司资金来源构成 国家 内源融资比例 债务融资 股权融资 美国 77% 1.34 4 日本

-0.344% 0.85 0.15

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